«Сбербанк» вчера представил финансовые результаты за август 2020 г. по РСБУ. Существенное улучшение стоимости риска оказало поддержку чистой прибыли, которая выросла на 4% г/г впервые с февраля этого года.

ЧПМ продолжала демонстрировать устойчивость, хотя, как и ожидалось, начала снижаться м/м в августе на фоне снижения доходности активов. В целом цифры продолжают показывать вполне обнадеживающие тренды, особенно в части качества кредитов. Снижающаяся ЧПМ ограничивает потенциал восстановления ROE до докризисных уровней и сдерживает масштабную переоценку акций.

В то же время акции SBER RX опустились в цене на 8% с пиковых уровней середины августа (против роста индекса Московской биржи на 4%) на фоне негативных геополитических событий. Сейчас акции торгуются по коэффициенту 1x P/BV и 3,7x P/PPOP 2020П (соответственно с дисконтами 14% и 5% к средним мультипликаторам за последние два года).

Инвесторы могут начать искать момент для входа в эти бумаги накануне дивидендных выплат за 2019 – 18,7 руб. на акцию при доходности 8,4-8,7% по обыкновенным и привилегированным акциям соответственно (дата закрытия реестра назначена на 5 октября). Это в сочетании с дивидендом на акцию на уровне 13,1 руб. по итогам 2020 г., по нашей оценке, соответствует дивидендной доходности на уровне 14,3-14,8% на горизонте 12 месяцев.

Кипнис Евгений

( Читать дальше )

Как сообщает газета «Ведомости» со ссылкой на телефонную конференцию по случаю дня работников нефтяной и газовой промышленности, председатель правления «Газпрома» Алексей Миллер объявил о том, что компания приступила к проектированию магистрального газопровода “Сила Сибири-2”, который сможет поставлять порядка 50 млрд куб. м газа в год к китайской границе по западному маршруту.

Хотя перспективы этого проекта на данном этапе весьма умозрительны, учитывая отсутствие юридически обязывающих соглашений (если не считать меморандума о намерениях, подписанного с CNPC в конце 2014) и явной заинтересованности китайской стороны (центры потребления газа располагаются на восточном побережье, куда удобнее поставлять СПГ и трубопроводный газ по Дальневосточному маршруту доставки), мы опасаемся, что Газпром может ввязаться в еще один политический мегапроект, будучи не способным обеспечить привлекательные условия контракта.

Хотя предстоящие проектные работы по “Силе Сибири – 2" вполне закономерны, учитывая последние инициативы по развороту российской политики на восток, мы отмечаем возрастающий риск очередной волны интенсификации капитальных вложений в ближайшие годы, что может оказывать дополнительное давление на баланс группы, на наш взгляд. Так как потенциал покрытия дивидендных выплат денежным потоком при текущих темпах его генерации ограничен (СДП за 1П20 снизился до -300 млрд руб.) на фоне весьма неутешительных перспектив на 2020-2021, мы считаем, что долг компании может сильно вырасти в ближайшие два года, пробив психологически важный порог 2,5x в отношении чистого долга к EBITDA компании уже к концу этого года.

Блохин Никита
«Альфа-Банк»   
           

·        На результатах Газпрома сказалась неблагоприятная макроэкономическая конъюнктура – EBITDA опустилась до уровней 2004. Тем не менее, результаты Газпрома в целом совпали с оценками рынка, который ожидал увидеть слабые показатели.

·        Группа подтвердила свой предыдущий прогноз по экспортным ценам ($133/тыс. куб. м), чуть улучшила прогноз по объемам (до 170 млрд куб. м со 166-167 млрд куб. м, ожидавшихся ранее) и видит начало восстановления рынка в 3К.

Мы подтверждаем долгосрочный позитивный взгляд на Газпром и ждем улучшения результатов во 2П20. Хотя мы предполагаем, что Газпром в 2020 превысит пороговый уровень долговой нагрузки, предусмотренный дивидендной политикой (чистый долг/EBITDA 2.5x), мы считаем, что компания продолжит придерживаться своей дивидендной политики и постарается не опускать коэффициент выплаты ниже предусмотренных ею 40% от скорректированной чистой прибыли за 2020 (дивидендная доходность должна составить 5%).

Атон

( Читать дальше )

«М.Видео» по итогам первого полугодия зафиксировало негативный эффект от «коронакризиса» в размере лишь 248 млн. Рост выручки ретейлера в первом полугодии был обусловлен почти двукратным увеличением онлайн-продаж, а также повышением спроса в первом квартале за счет эффекта от роста валютного курса и традиционной реализации в подобной ситуации потребителями ряда отложенных крупных покупок.

Компания сократила CAPEX на 21% и снизила общий уровень издержек. Рост рентабельности EBITDA на 0,8 п.п. был обусловлен эффективным управлением коммерческими, общехозяйственными и административными расходами (без учета амортизации), которые снизились как процент от выручки на 1,6 п.п., до 18,9%. Согласно данным презентации отчетности за первое полугодие, группа М.Видео-Эльдорадо планирует до конца года открыть 50-60 магазинов. Эти планы подтвердил президент компании Александр Тынкован.

С учетом итогов первого полугодия мы оставили прогноз выручки компании на уровне 383 млрд руб., однако повысили прогноз чистой прибыли с 6 млрд до 9,5 млрд руб. с учетом переоценки инвестиций в зависимые общества и совместные предприятия. Риски прогноза связаны с планами наращивания капитальных инвестиций в открытие новых магазинов во втором полугодии, что, по нашим расчетам, потребует дополнительных CAPEX на сумму в 2,7 млрд руб.

( Читать дальше )

Конъюнктура процентных ставок сдерживает потенциал восстановления ROE. Мы считаем, что в целом в нынешний кризис банки находятся в лучшем положении, чем в предыдущие кризисы благодаря более консервативной политике в области риск-менеджмента и мягкой монетарной политике ЦБ. Финансовые результаты банков за 2К20 свидетельствуют о том, что худшие ожидания банков в части качества кредитного портфеля не подтвердились, тогда как генерация ЧПМ доказывает свою устойчивость на протяжении 2020 г. на фоне снижения как стоимости фондирования, так и отчислений в АСВ. В то же время основное негативное влияние на ЧПМ в результате снижения процентных ставок стоит ожидать в 2П20-2021. Сейчас мы ожидаем структурно более низких уровней скорректированной на риск ЧПМ и ROE для «Сбербанка» и ВТБ –соответственно 3,8-1,9% и 16-9% к 2022 г. против 4,6-2,7% и 20-13% в 2019 г.

«Сбербанк» (ВЫШЕ РЫНКА): «Сбербанк» является нашей топ-акцией в секторе в непростые времена для всей банковской отрасли. Мы по-прежнему считаем эту бумагу высококачественной инвестиционной историей, которая располагает явными преимуществами в сравнении со своими основными аналогами в отрасли как в части рентабельности (благодаря лидирующему положению на рынке), так и в части достаточности капитала. Мы считаем, что у рынка нет сомнений в отношении дивидендных выплат за 2019 г. (50% чистой прибыли при дивидендной доходности на уровне 7,9-8,6%), что, вероятно, будет фактором поддержки акций в краткосрочной перспективе. В дальнейшем снижение процентных ставок негативно отразится на прибыли и дивидендных возможностях «Сбербанка» – мы прогнозируем ROE на уровне 13-16% и дивидендную доходность на уров не 5,5-7,9% и 6-8,7% по привилегированным бумагам на период 2020-22П с восстановлением прибыли на акцию и дивиденда на акцию до у ровней 2019 г. к 2022 г. Учитывая это, несмотря на то, что самые худшие ожидания, связанные с пандемией, скорее в сего, позади, мы бы не ожидали, что в текущих условиях акции банка смогу т существенно опередить рынок. В то же время мы продолжаем считать, что у банка есть возможности повысить коэффициент дивидендных выплат до уровня, превышающего 50% в ближайшие три года (однако это зависит от планов по дальнейшим инвестициям в развитие экосистемы банка).

Альфа-Банк

( Читать дальше )

Компания МТС вчера представила сильные финансовые результаты за 2К20 – выручка и EBITDA превзошли консенсус-прогноз рынка соответственно на 3% и на 7% (и наш прогноз соответственно на 1-5%). Рост выручки российского сегмента мобильной связи на 1,9% г/г превзошел ожидания, несмотря на довольно слабые цифры по количеству абонентов, еще раз доказав сильные позиции компании на рынке. EBITDA преподнесла позитивный сюрприз, показав рост на 0,6% г/г (против ожидаемого снижения на 4%), несмотря на давление со стороны МТС-Банка, EBITDA которого оказалась в зоне отрицательных значений на фоне отчислений в резервы на покрытие кредитных убытков.

Хотя МТС придерживается консервативного прогноза, указывая на неопределенность ситуации, бизнес компании доказал свою устойчивость к внешним вызовам и находится в хорошей форме. Таким образом, мы считаем, что рисков для денежных и дивидендных потоков на обозримом горизонте у компании нет.

Курбатова Анна
Воробьева Олеся
«Альфа-Банк»

( Читать дальше )

«Интер РАО» представила отчетность по МСФО за 1П20 и провела конференц-звонок. НЕЙТРАЛЬНО.

Отчетность оказалась чуть хуже наших ожиданий. Выручка снизилась на 8,4%, EBITDA сократилась на 21,4%, Чистая прибыль – на 12,3%.

Наиболее существенный вклад в снижение показателей внесли Трейдинг (из-за снижения объема экспортных поставок и падения цен Nord Pool), генерация (из-за снижения цен на рынке на сутки вперёд). Кроме того, сегмент Инжениринг внес негативный вклад в EBITDA в размере около 3 млрд руб. из-за роста сметы на строительство Приморской ТЭС. Из-за продажи Турецкой станции Trakya Elektrik в 2019 г. компания недосчиталась сопоставимой выручки и EBITDA.

Из основных моментов конференц-звонка выделим следующее:

— прогноз по EBITDA на 2020 г. понижен до уровня 120-125 млрд руб., а CAPEX ожидается на уровне 30 млрд руб. (без изменений)

— Приморскую ТЭС, несмотря на рост сметы на строительство, планируется ввести в конце 2020 г., как и планировалось

— по итогам 2020 г. планируется направить на выплату дивидендов 25% чистой прибыли

( Читать дальше )

X5 вчера представила финансовые результаты за 2К20. EBITDA за 2К20 оказалась ожидаемо сильной, не став сюрпризом для рынка и соответствуя прогнозу компании. Чистая прибыль превзошла наш прогноз и консенсус-прогноз рынка на 8-4% соответственно.

Компания ожидает ускорение роста продаж в 3К20 и улучшение рентабельности в 2П20 на фоне снижения промоактивности; менеджмент также указал на возможное ускорение темпов открытия новых магазинов в 2П20, ближе к концу года.

Это указывает на дальнейшие возможности повышения как нашего прогноза, так и консенсус-прогноза рынка в части выручки и EBITDA 2020П. Учитывая это, а также подтвержденные планы по увеличению дивидендных выплат в размере вплоть до 50% г/г по итогам 2020 г., мы подтверждаем свой позитивный взгляд на акции компании.

Кипнис Евгений
«Альфа-Банк»

X5 опубликовала финансовые результаты за 2К20          

Выручка во 2К20 увеличилась на 12.9% г/г до 494 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу. Рост выручки был поддержан хорошей динамикой LfL-продаж (+4.3%) и увеличением торговых площадей (+10.7% г/г). Валовая прибыль Группы по IAS 17 выросла на 13.9% г/г до 125 млрд руб. в результате снижения уровня потерь (по сравнению со 2К19) и более низкой доле промо. Валовая рентабельность достигла 25.3% (+23 бп г/г, 92 бп кв/кв), а по стандартам МСФО 16 — 25.6% (+22 бп г/г). Показатель EBITDA Х5 во 2К20 вырос на 14.4% г/г до 41.3 млрд. рублей, что соответствует рыночным прогнозам. Рентабельность EBITDA составила 8.4%. Чистая прибыль Группы увеличилась на 20.5% до 16.3 млрд рублей, что на 4.0% выше консенсус-прогноза. Чистая рентабельность составила 3.3% против 3.1% во 2К19. Общая сумма долга достигла 231.2 млрд руб., в то время как величина чистого долга составила 220 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA (в соответствии с IAS 17) составило 1.68x. X5 отметила, что уровень рентабельности в онлайн-сегмента превысил ее собственные целевые показатели на 2К20, а онлайн-операции вышли на положительный уровень по EBITDA уже в мае 2020. Группа планирует увеличить количество дарксторов до 12 в 2022 (с 4 в декабре 2019) и развивать продажи на независимых торговых площадках. В ходе телеконференции компания также сообщила о росте чистых продаж с начала 3К20 на 16.1% г/г, а LfL-продаж — на 6.7%. Во 2П20 X5 ожидает роста уровня EBITDA г/г. Как и прежде, Группа видит потенциал для увеличения дивидендных выплат на 50% (что подразумевает дивидендную доходность в 5.8%). В октябре Х5 планирует представить стратегию развития на 2021-2023.

( Читать дальше )

EBITDA Норникеля в I полугодии упала до $1,8 млрд из-за признания расходов по экологии на $2,1 млрд

Консолидированная выручка увеличилась на 7% г/г, составив 6,7 млрд долл. Показатель EBITDA снизился на 51% год-к-году до 1,8 млрд долл. США вследствие признания расходов по экологическим резервам на сумму 2,1 млрд долл. Объем капитальных вложений увеличился на 10% год-к-году до 0,6 млрд долл. Свободный денежный поток увеличился на 21% год-к-году и составил 2,7 млрд долл.

Результаты Норникеля можно назвать нейтральными. Рост выручки обеспечило в основном увеличение биржевых цен на палладий, а также родий. В связи с этим до 10% увеличилась доля прочих металлов в структуре продаж Группы. Положительный эффект оказало и увеличение производства на Быстринском ГОКе. EBITDA упала вследствие признания расходов по экологическим резервам на сумму 2,1 млрд долл. (максимально возможная оценка). Без учета резерва EBITDA составила бы 3,972 млрд долл. Независимая экспертиза причин аварии на ТЭЦ-3 Норильска завершится в конце октября. Несмотря на неденежный характер списаний, это отразится на сумме возможных промежуточных и итоговых дивидендах (у компании нет обязательств выплачивать дивиденды за 6 и 9 месяцев, а только одного промежуточного в размере 30% от годового). Уровень долговой нагрузки остался на низком уровне, при этом соотношение чистого долга к EBITDA выросло до 1,2х. Несмотря на экологическую катастрофу и неблагоприятные экономические условия финансовое положение компании остается стабильным. Мы по-прежнему считаем Норникель долгосрочно привлекательной инвестиций, при этом риск снижения размера дивидендных выплат может оказать существенное негативное влияние на оценку компании, как и противостояние с Русалом.

Промсвязьбанк